炒股就看金麒麟分析师研报，泰斗，专科，实时，全面，助您挖掘后劲主题契机！

　　中金点睛

　　中金征询

　　在国内新能源车以旧换新策略托底以及国外储能抢装需求徐徐开释下，1Q25产业链排产淡季不淡、补库意愿较强，各门径头部厂商稼动率防守高位、复古盈利韧性，部分门径如6F、铁锂正极等加价落地、有望开释更大盈利弹性，咱们看好25年全年产业链单元盈利徐徐迎来拐点进取。

　　Abstract

　　摘抄

　　新能源车策略托底，储能抢装初现，1Q25排产淡季不淡。新能源车方面，咱们觉得2025年国内以旧换新策略和补贴资金延续进展超预期、以旧换新补贴空窗期较短，咱们看好补贴策略及资金延续复古1Q25国内新能源车需求韧性、驱动春节后需求快速回暖。储能方面， 好意思国商场从24年年底初始储能抢装、1Q25仍在延续，咱们瞻望北好意思商场抢装潮有望在25全年持续杀青，此外，国内储能商场开局强势、1月招标容量同比增长300+%，国外其他商场需求多点吐花。在新能源车以旧换新策略以及储能需求较高景气度复古下，产业链对节后需求快速回暖预期徐徐强化，1-2月产业链备库预期较强，1-2月电板、铁锂正极、三元正极、负极、电解液、隔阂等排产同比别离+121.6%/+97.2%/-28.6%/+61.9%/+105.3% /+68.7%。

　　头部材料厂商稼动率防守高位，部分门径加价杀青，咱们瞻望基本面1Q25加速干预开发通谈。头部材料厂4Q24以来产能欺诈率处在高位，1Q仍然延续。作陪电板厂对2025年供应链年度定点落地，LFP、负极、6F、铜箔第一阶段加价徐徐杀青。咱们看好需求逐季回升、新工夫持续迭代趋势下，驱动产业链稼动率持续开发，头部厂商稼动率有望干预较豪阔气象，进一步开释加价后劲，咱们觉得产业链单元盈利或将于1Q25徐徐干预改善通谈，盈利核心有望上行。

　　风险

　　全球新能源车销量不达预期，新工夫产业化经由不达预期。 

　　Text

　　正文

　　新能源车策略托底，储能抢装初现，1Q25排产淡季不淡

　　新能源车：策略托底复古需求韧性

　　►国内：咱们不雅察到2025年中央延续策略出台前，已有北京、上海、湖北、河北、江苏等逾越20个省份文书2025年延续以旧换新补贴策略[1]。随后，1月8日发改委发布《对于2025年加力扩围扩充大范畴征战更新与破费品以旧换新策略的见告》[2]，而且中央财政已预下达2025年破费品以旧换新首批资金810亿元[3]；1月14日商务部等8部门办公厅发布《对于作念好2025年汽车以旧换新职责的见告》[4]，核心内容为1）扩大补贴范围：将国四燃油车纳入汽车报废更新范围，补贴力度与24年持平，2）完善置换更新补贴圭臬：购买新能源车补贴最高不逾越1.5万元，购买燃油车补贴最高不逾越1.3万元。咱们觉得2025年国内以旧换新策略和补贴资金延续进展超预期、以旧换新补贴空窗期较短，咱们看好补贴策略及资金延续复古1Q25国内新能源车需求韧性、驱动春节后需求快速回暖。

　　►国外：欧盟2025年汽车碳排指标进一步趋严，新车碳排放（基于WLTP工况）指标从2021-2024年的118g CO2/km下落为2025-2029年的93.6g CO2/km[5]。从各车企完成情况来看，2023年除驰骋、良马除外其他核心区车企拼凑完成指标；洽商到25年碳排指标降幅昭着，咱们觉得欧盟碳排指标切换会倒逼各人、雷诺、福迥殊车企加速电动化、促进新能源车销售增长，咱们看好2025年欧洲商场需求旯旮回暖。此外，把柄外媒Bloomberg报谈，欧盟现在正在洽商在全欧盟范围内推出电动汽车购买激发措施，以支柱堕入窘境的欧盟汽车制造商[6]，咱们觉得本次欧盟洽商重启电动车补贴反应欧洲对汽车电动化发展的决心并未动摇，若后续补贴重启到手、咱们觉得欧洲举座电动化发展有望提速。

　　图表1：2025年国内中央层面汽车以旧换新策略概览

　　府上起头：政府官网，中金公司征询部

　　图表2：欧洲核心车企2022-2023年碳排指标达成情况及2024-2025年碳排指标测算

　　注：1）红色柱体代表车企达成碳排指标，蓝色柱体代表23年内容碳排无法达成25年预测指标、数值越大代表离指标差距越大；2）标蓝为咱们把柄欧盟官方公式测算出的各车企指标；3）特斯拉2023年莫得纳入捕快，主要因为其23年销量逾越300万辆，无需与其他车企组池、径直算作单一车企捕快，因特斯拉均为纯电车辆、默许达标

　　府上起头：欧盟官网，中金公司征询部

　　储能：国外抢装初现，国内1月招标蓬勃

　　►国外：好意思国商场方面，好意思国商场从24年年底初始储能抢装、1Q25仍在延续，咱们瞻望北好意思商场抢装潮有望在25全年持续杀青。除好意思国商场外，咱们看好2025年欧洲和澳大利亚加速能源转型、带动储能需求进取；新兴商场受到能源转型、离网用电、通常性资源等多个身分驱动，储能需求多点吐花，近期阿联酋清洁能源企业马斯达尔Masdar文书宁德时期为其在阿联酋RTC（round the clock）技俩中的首选储能系统供应商，该技俩包括电板储能技俩19GWh和光伏技俩5.2GW，总投资超60亿好意思元[7]。

　　►国内：1月国内储能商场开局强势，招标容量同比增长300+%，而且繁多GWh级别技俩开标，包括中广核10.5GWh储能系统框架采购、睿特新能源灵寿县2GWh活泼性分享储能技俩、国润齐心丁塘镇2GWh电网侧构网型分享储能电站技俩等。上前看，国度发改委、国度能源局印发《对于深入新能源上网电价商场化翻新，促进新能源高质料发展的见告》[8]，要求不得将成就储能算作新建新能源技俩核准、并网、上网等前置条目，但咱们觉得强制配储取消对于国内2025年配储需求影响相对有限，主要由于1）部分省份剿袭竞争性配储，成就储能比例要求或占举座评分的 50%，这类征象配储的需求或将持续，2）新能源全面入市后参与现货走动商场，或进一步加重电网波动、仍需成就储能等通常电源；而且新能源将拉大现货价差，让储能财富从此前强制配储的资本项转为通过峰谷价差套利的收益项，因此从始终看，咱们觉得新能源全面入市后，将激活储能的贸易价值、改善储能技俩经济性，进一步对电板的硬件的要讨素质、驱动神志优化。

　　图表3：中国24年1月和25年1月储能招标量对比

　　府上起头：北极星储能网，中金公司征询部

　　1Q产业链备库意愿较强，排产淡季不淡。咱们测算，限定2024年12月末国内能源电板企业库存（电板侧）不到150GWh、对应约1.5-2月，处于相对较低水平。1Q25在新能源车以旧换新策略以及储能需求较高景气度复古下，产业链对节后需求快速回暖预期徐徐强化，1-2月产业链备库预期较强，1-2月电板、铁锂正极、三元正极、负极、电解液、隔阂等排产同比别离+121.6%/+97.2%/-28.6%/ +61.9%/+105.3%/+68.7%，1月电板、铁锂正极、三元正极、负极、电解液、隔阂等排产环比别离-4.0%/-6.9%/-10.6%/-3.6%/-6.3%/-9.5%，2月电板、铁锂正极、三元正极、负极、电解液、隔阂等排产环比别离-6.8%/-8.2%/-22.6%/-0.4%/-4.8%/-4.5%。

　　图表4：国内电板侧库存测算（限定2024年12月）

　　府上起头：鑫椤资讯，SNE，中国能源电板创新定约，各公司公告，中金公司征询部

　　图表5：能源电板及四大材料产业链排产追踪（环比变化）

　　府上起头：鑫椤资讯，中金公司征询部

　　头部材料厂商稼动率防守高位，部分门径加价杀青

　　头部材料厂4Q24以来产能欺诈率处在高位，1Q仍然延续。作陪电板厂对2025年供应链年度定点落地，LFP、负极、6F、铜箔第一阶段加价徐徐杀青。

　　►磷酸铁锂：在电板厂和锂电材料供应商的2025年度供应谈判中，铁锂正极加工费高涨幅度在1000-3000元/吨不等，主要由于：一是现在一二线主要铁锂厂商订单较为鼓胀、带来加价复古，二是除湖南裕能、富临精工外，无边铁锂厂商基本处于较始终升天现款资本气象，铁锂厂商举座挺涨意愿较为强烈。咱们觉得行业供需关联改善以及新址品持续迭代趋势下，铁锂加工费有望得回进一步开发。

　　►负极：刻下部分较廉价的负极居品价钱依然得回一定开发，往后看，负极行业供需神志改善、快充新工夫迭代升级、以及原材料价钱高涨配景下，咱们觉得资本高涨的压力有望得回传导，负极价钱有望进一步伐整。

　　►铜箔：铜箔全行业依然麇集升天多个季度，行业计算压力较大、加价意愿较强。咱们觉得，作陪25年铜箔行业稼动率持续回暖，铜箔加工费有望旯旮改善。

　　►电解液：六氟及电解液价钱已得回小幅高涨开发，咱们觉得，向后看，过期产能出清行业竞争神志优化，企业产能欺诈率素质后，企业单元盈利有望旯旮改善。

　　►隔阂：现在行业仅两家企业盈利，隔阂价钱咱们预期接近底部区间，向后看作陪稼动率素质，价钱有望徐徐企稳回升。

　　图表6：铁锂正极产能欺诈率

　　府上起头：鑫椤锂电，中金公司征询部

　　图表7：负极产能欺诈率

　　府上起头：鑫椤锂电，中金公司征询部

　　图表8：六氟产能欺诈率

　　府上起头：鑫椤锂电，中金公司征询部

　　图表9：隔阂产能欺诈率

　　府上起头：鑫椤锂电，中金公司征询部

　　基本面：咱们瞻望1Q25加速干预开发通谈

　　电板

　　作陪中上游原材料价钱波动收窄以及下贱新能源车、储能需求景气度走强，电板价钱2Q24以来徐徐企稳，龙头及二线头部厂商稼动率持续素质、部分产能供不应求，而腰尾部厂商稼动率仍然低位运行，供应神志徐徐改善；部分二线头部厂商在稼动率素质驱动下，盈利2Q24徐徐干预改善通谈。1Q25咱们从产业链摸排，龙头及二线头部厂商稼动率仍然防守高位运行、备库意愿较强，侧面考证头部厂商对节后需求复苏以及2H下贱抢装预期较积极；对应出货端，在电板价钱相对矜重下，咱们预期1Q25电板门径盈利有望加速改善。

　　图表10：能源电板季度价钱

　　府上起头：公司公告，中金公司征询部

　　图表11：储能电板季度价钱

　　府上起头：公司公告，中金公司征询部

　　图表12：3Q24能源电板单瓦时毛利对比

　　府上起头：公司公告，中金公司征询部

　　图表13：3Q24储能电板单瓦时毛利对比

　　府上起头：公司公告，中金公司征询部

　　正极

　　高压实铁锂居品浸透率素质以及行业开工率较高位运行配景下，有望持续带动供需神志改善以及进一步加价预期，咱们觉得铁锂行业底部拐点已现，1Q25盈利有望徐徐开发。

　　负极

　　4Q24以来焦类原材料资本持续高涨，咱们觉得，一方面，原材料资本高涨或使得短期内负极厂商计算压力增多，有望加速负极行业尾部厂商出清，促进行业供需神志进一步改善；另一方面，掌持原材料降本上风的头部企业，有望保持盈利上风，实现商场份额的稳步素质。

　　图表14：正极单吨盈利

　　府上起头：公司公告，中金公司征询部

　　图表15：负极单吨盈利

　　府上起头：公司公告，中金公司征询部

　　6F电解液

　　4Q24以来，六氟磷酸锂企业产能欺诈率徐徐素质，价钱小幅回暖，加工费略有高涨，龙头六氟及电解液企业保持微利，二三线企业仍处于升天气象，部分小厂开工率极低已处于关停气象。

　　隔阂

　　4Q24湿法隔阂行业仍在降价，企业盈利水平平缓下滑，现在湿法隔阂行业仅前两名龙头盈利，咱们瞻望价钱接近底部区间，昔日进一步下行空间有限。干法隔阂3Q24全行业已处于升天气象，1Q24起价钱回转高涨，企业盈利迎来改善。

　　图表16：电解液单吨盈利

　　府上起头：公司公告，中金公司征询部

　　图表17：隔阂单吨盈利

　　府上起头：公司公告，中金公司征询部

　　投资策略

　　在国内新能源车以旧换新策略托底以及国外储能抢装需求徐徐开释下，1Q25产业链排产淡季不淡、补库意愿较强，各门径头部厂商稼动率防守高位、复古盈利韧性，部分门径如6F、铁锂正极等加价落地、有望开释更大盈利弹性。此后咱们看好需求逐季回升、驱动产业链稼动率持续进取，头部厂商稼动率有望干预较豪阔气象，进一步开释加价后劲。连接看好2025年基本面回转驱动板块beta开发，保举规定：电板＞铁锂正极＞泛零部件＞负极＞电解液

　　电板：阿尔法最强门径，安详穿越周期。电板门径有优质龙头存在，重迭高壁垒、定制化以及较优神志，行业竞争相对缓、产业链议价权较高，从2H22以来，麇集9个季度认知出较强的盈利阿尔法。咱们觉得，跟着2024年以来碳酸锂价钱波动收窄、电板价钱徐徐企稳。

　　铁锂正极：加工费开发，基本面拐点渐近。现在一二线主要铁锂厂商订单较为鼓胀、带来加价复古，无边铁锂厂商基本处于升天现款资本气象，铁锂厂商举座挺涨意愿较为强烈。咱们觉得行业供需关联改善以及新址品持续迭代趋势下，铁锂加工费有望得回持续开发，行业基本面有望于1Q25迎来拐点。

　　泛零部件：泛零部件中神志较好的门径，如熔断器、继电器、集成母排、结构件等，在1H24资本和年降压力开释后、徐徐干预盈利开发阶段；2025年随国外新车周期+新址品放量，盈利增长有望加速；此外AIDC有望带来熔断器、继电器等新应用场景，绽开成漫空间。

　　负极：产能出清加速，新工夫驱动居品升级。咱们觉得，焦类原材料高涨的资本压力短期内或由负极厂商和下搭客户共担，增多负极厂商坐褥资本以及计算压力，其中头部负极厂商由于原材料采购量大且安详、同期具备工艺工夫上风裁汰原材料损耗，或简略裁汰焦类原材料加价的不利影响，中始终或有望加速负极行业尾部厂商的产能出清，有助于行业供需神志进一步改善。同期，快充工夫、固态电板发展亦带来居品升级，快充负极加速放量、硅碳负极贸易化提速，头部厂商在新工夫布局、客户考证方面处于最初。

　　电解液及六氟：加价初露脉络。现在电解液及六氟行业竞争热烈，仅布局电解液加工业务的厂商大多处于升天气象，六氟仅有龙头企业盈利。在4Q头部厂商稼动率豪阔下，六氟报价出现小幅高涨，传导碳酸锂加价+小幅高涨加工费，二线企业开工率仍然较低。把柄企业现在计算，25年行业新增产出较为有限；咱们判断2H25或迎来拐点：24年上半年部分二线六氟厂初始停产，在停产一年后再次开启的资本将较高（产线漏油、生锈、征战安详性等各式问题），其产能徐徐变为废产能。

　　风险教导

　　全球新能源车销量不达预期。全球新能源车销量存在不达预期风险，将会对产业链供需结构变成影响，部分门径或存在竞争加重导致利润不达预期风险。

　　新工夫产业化经由不达预期。刻下繁多锂电新工夫处于产业化前夜阶段，若有关的测试认证经由不达预期，或对企业新工夫对应业务需求变成不利影响，进而影响企业功绩。

　　[1]https：//mp.weixin.qq.com/s/AC-RFUu-Rvk9u1ysVqoQqA

　　[2]https：//www.ndrc.gov.cn/xxgk/zcfb/tz/202501/t20250108_1395564.html

　　[3]https：//www.gov.cn/zhengce/202501/content_6997459.htm

　　[4]https：//www.gov.cn/zhengce/zhengceku/202501/content_6999564.htm

　　[5]https：//climate.ec.europa.eu/eu-action/transport/road-transport-reducing-co2-emissions-vehicles/co2-emission-performance-standards-cars-and-vans_en？wt-search=yes#target-levels

　　[6]https：//www.bloomberg.com/news/newsletters/2025-01-21/europe-considers-ev-subsidies-evening-briefing-europe

　　[7]https：//www.catl.com/news/8251.html

　　[8]https：//www.gov.cn/zhengce/zhengceku/202502/content_7002959.htm

包袱裁剪：凌辰 J9九游会中国