本周稍早前九游会(中国区)集团官方网站，曾和索罗斯联手狙击英镑的金融大鳄、量子基金前二号东说念主物Stanley Druckenmiller接纳了挪威主权钞票基金首席实施官Nicolai九游会(中国区)集团官方网站 Tangen的采访。两东说念主就Druckenmiller往时几十年的投资经验、当下市集的趋势进行了一场深度对话。

对于好意思股，Druckenmiller合计，刻下的领涨板块（以科技股为主）过于微小，尽管近期有所扩大(金融股有所改善)但并不彊盛。他将刻下好意思股飞腾的高聚合视为一个有预警意味的“黄灯”，合计这照旧餍足了熊市的一个必要条件。

据Druckenmiller先容，他从好意思联储初始降息的那一天便初始作念空好意思债。他合计，好意思联储可能过早晓示抗通胀得手，疏远了通胀的连续性，与此同期，好意思联储的前瞻性指引结果了其计谋活泼性，担忧鲍威尔过度腐朽软着陆而疏远了经济的耐久稳当。

Druckenmiller还透露后悔恨早卖掉英伟达的股票。他在英伟达市值在370亿好意思元控制买进，那时候ChatGPT还莫得横空出世。他曾透露可能会持有英伟达几年，但在市值达到800亿-900亿好意思元时就卖掉了，错过了其市值进一步飞腾到2万亿好意思元的契机。

此外，Druckenmiller透露短期不看好AI股，探讨到估值高企，目下很难把合手AI股的短期走势，并把目下的AI比作2000年的互联网。

尽管如斯，他仍合计AI是一个着实的大趋势。他透露，东说念主类与AI的组合不错创造出矫捷的投资才智，这种组合可能会超过单纯的东说念主类或机器投资者。他合计，一个能够诈欺AI补充其投资有筹备的直观型投资者，可能会成为寰宇上最优秀的投资者。

以下是Druckenmiller讲话的亮点：

以下是采访翰墨实录全文，由AI翻译：

Tangen：

众人好，我是挪威南边钞票基金的首席实施官Nicolai Tangen。今天，我在这里与Stanley Druckenmiller对话，他是投资界的一个传奇东说念主物。Stanley，很欢快你来到这里。

Druckenmiller：

很欢快见到你。

Tangen：

那么，你最近在关注哪些最要紧的数据？目下是哪些？

Druckenmiller：

是的，道理道理的是，我被合计是一个宏不雅投资者，但我是从下而上作念宏不雅分析的。是以咱们主要听取公司的意见，咱们莫得看到任何本色性的经济疲软迹象，随机房地产市集以外，但那亦然从一个非凡高的价钱水平初始的。是以咱们从下而上的信息中并莫得看到标明改日三到六个月内会有经济问题的迹象。

我还会说，我目下袒露一下，我比经济学家更像一个市集动物，咱们看的是金融情景，它们一直很宽松。我的道理是，它们媲好意思联储实验初始收紧时要宽松或者更宽松。在往时的四、五周里，自从好意思联储降息以来，具有讪笑意味的是，好意思元照旧飞腾，显著利率也上升了，但它们仍然远高于普通水平。是以咱们正在看的便是这些数据。

我想说我关注的另一件事，自从2021年通盘通胀事件初始以来，我就一直在腐朽于咱们是否简直处于70年代，粗野两年前或一年半前，我非凡确信通胀会下降，我在这少许上是对的。但我记忆经济，我在这少许上完全错了。最近，你不错把我的话算作是仅供参考，因为我有一次是对的，一次是错的，我照旧从记忆经济本人滚动为更记忆改日的通胀。我为什么这样说？如果咱们回到70年代，发生了一件由OPEC激励的通胀事件。你经历了一次衰退，通胀率下降了，我合计从粗野8%降到了3%。

Tangen：

然后它又上升了。

Druckenmiller：

是的。是什么让我记忆，是什么让我困扰，正如你完全正确的，通胀又上升了。与目下底部的时辰相吻合。是的，是以一年半前我的信心是通胀会有一个下降的时期，然后咱们会看到。而我有点记忆好意思联储过早地晓示得手。我莫得像21年对通胀上升那样有信心。那是货币供应量增长了40%，整个的事情王人在发生。但我也莫得信心他们照旧搞定了这个问题并赢得了战斗，他们降息了50个基点，信用利差收紧，黄金鼎新高，股票大涨。在经济中莫得看到本色性的疲软迹象。天然，有一些地点只是让我病笃，这个问题可能会再次上升。

Tangen：

什么会使它再次上升？会是什么要素？

Druckenmiller：

好意思联储正在缩小金融环境。如果特朗普赢了，商界的动物精神可能会卷土重来，他们渴慕宽松。特朗普可能会加征关税，这在边际上是通胀性的。侨民对这个国度来说一直是一个繁密的福音，也许不是它被完成的格局，但它坚信使咱们能够在往时两三年中在莫得通胀的情况下终了增长，劳能源也显赫增多。是以动物精神复苏的组合作念得比目下更好，我只是对它持敞开格调。

Tangen：

为什么央行紧迫需要降息。

Druckenmiller：

这个？西席说，我不合计鲍威尔出于所谓的政事原因而降息。我照实合计他腐朽于软着陆，他腐朽于他的色泽奇迹，以及他在21年犯的罅隙。我合计他被其他经济学家和媒体所推着走，对我来说，好意思联储的使命是幸免大罅隙。就像70年代，像大金融危险，像咱们刚刚经历的大通胀。但整个这些微归并记忆软着陆，在我看来，并不是好意思联储的使命，是为了耐久最大化服务，而不是为了接下来的三个月或四个月。但我合计好意思联储对终了所谓的软着陆的腐朽，我会提醒众人，经济之是以要降落，是因为他们让通胀从2%飙升到了9%。是的，是以这二十年来莫得必要着陆。但我合计那便是他们所腐朽的。我简直，我不知说念。

Tangen：

前瞻性指引有多大问题。

Druckenmiller：

这是一个大问题。我的一又友将他们的前瞻性指引当成信号，而不是依赖数据。这是一个问题，因为一朝你作念了前瞻性指引，你就摈斥了你的选拔性。我合计，Nicolai，你和我王人在这个行业，咱们知说念当咱们错了的时候咱们必须改变主意。好意思联储一次又一次地标明，如果他们改变主意，他们就会失去信誉。是以这使得他们无法可想。

我时常犯错。我合计我的记载主如若因为当我错了的时候，我会改变主意，而不是我老是对的，我天然不是。前瞻性指引似乎对他们酿成了护士，削弱了他们的活泼性。

Tangen：

预算赤字的问题有多大？

Druckenmiller：

作为一个从业者，这不是我不错在三到六个月的基础上腐朽的事情。作为一个好意思国东说念主，我简直很腐朽，因为GDP不成耐久上升。对我来说，咱们将会有一个算帐，但我不知说念何时会发生。我会说，因为储备货币，咱们被允许参与英国东说念主不成参与的步履。有一个新术语我一直在说，信任。咱们还莫得信任，因为咱们是储备货币。尽管如果你看咱们所作念的一切，它比英国东说念主更激进。

那是老话何如说的？你是怎样冉冉停业然后倏得停业的，在充分服务的环境下运行赤字，基本上是GDP的7%，这是一个不成耐久连续的情况。咱们莫得为此付出代价的一个原因是在疫情期间，通盘私营部门，80%的个东说念主重新融资了他们的典质贷款。是以平均典质贷款利率仍然低于4%，尽管在边际上达到了8%，公司展期了他们的债务，这些东西在25年和26年会到期。如果咱们要有问题，可能更像是在25年底，26年头，但你便是不知说念。

Tangen：

是什么给了他们信心，让东说念主们倏得改变应承以何种价钱出借资金的主意？

Druckenmiller：

可能是因为一场失败的拍卖。也可能是因为如果好意思联储对通胀的判断错了，通胀率再次上升，因为他们在金融市集过热时放宽了金融条件。如果他们不得不再次初始加息，这便是为什么我合计他们目下应该非凡严慎地对待他们的选拔性，因为他们照旧通过一系列降息的前瞻性指引，这可能会导致这种情况发生。我最佳的忖度会是一场失败的拍卖，但西席说，这可能是6个月，也可能是六年。我只是不知说念。是以。

Tangen：

如果利率初始上升，它们能升多高？

Druckenmiller：

嗯，这是一个很好的问题，目下十年期国债收益率粗野是4.5%，它不错促使GDP走向普通化。是以假定通胀上升到4%，实验GDP增长是2.5%或3%，十年期国债收益率可能升至6%或7%。我不是在预测这个，但如果事情简直发生了，如果通胀再次上升，而经济莫得放缓，我合计收益率不错升到这个水平。道理道理的是，这便是70年代发生的事情，债券市集直到咱们从3%上升到12%才初始着实反应，然后它就大地面反应了。再次，我不是在预测这个，但作为一个从业者，我对它持非凡敞开的格调。它照旧在我的雷达上了。

Tangen：

你说你从好意思联储的罅隙中赚得最多，是以你目下亦然处于雷同的情况吗？

Druckenmiller：

我作念空国债，但并不是大举作念空。实验上，我时机把合手得很好，正好是在好意思联储降息的那一天。从那时起就一直很得手。我本应该愈加骁勇地作念空。目下它们跌得这样历害，我有点记忆我方的作念空仓位过大。但我的持仓情况便是这样。

我合计正在辩论的情况发生，而目下还莫得看到任何迹象，我对这种情况持敞开格调，如果确信这种情况会发生，我会加大作念空力度。我目下的作念空仓位粗野是净资产价值（NAV）的25%。

Tangen：

Stanly，让咱们转向股市，引颈市集走势的板块非凡微小。好意思股是由未几的股票复旧飞腾的。你怎样看待这种微小的市集宽度？

Druckenmiller：

这从来王人不是功德，但领涨板块并不像旧年四月那样微小。是以领涨股票正在扩大，金融类股说明更好。

这不太好。历史上，熊市从未在莫得领涨板块收窄的情况下初始。目下领涨板块照旧收窄照旧到一定进度，使得市集初始接近餍足熊市一个必要的条件。但这种市集情况是一个黄灯，不是一个红灯。这便是我的看法。

Tangen：

那么你合计科技股将怎样发展，你看好哪些板块？

Druckenmiller：

AI的繁盛正在热热闹闹地进行，我合计私营部门只是将其视为对他们的业务的命悬一线的恫吓，如果他们不费钱，因为如果他们不费钱，他们的竞争敌手这样作念，而且他们的竞争敌手是对的，他们将濒临繁密的竞争问题。天然，还有超大限制的公司，他们王人任重道远，他们的需求还在络续。是以你看，科技股价钱很高，像苹果这样的公司卖25或30倍的收益。天然，它的增长速率不是25%或30%，但咱们对科技行业的敞口并未几，咱们也不细则，是以我并莫得着实参与。

Tangen：

但你很早就参与其中了。你是怎样发现这些早期趋势的？你看到了什么？

Druckenmiller：

西席说，我得到了一个着实优秀的分析师的共享。

Tangen：

好多公司王人有好多年青的分析师。

Druckenmiller：

谁在事物的尖端，他们初始，咱们戒备到粗野三四年前，那些去斯坦福和麻省理工的孩子，工程师们从加密货币转向了东说念主工智能。这是第一个迹象。然后我年青的结伙东说念主初始越来越多地指摘东说念主工智能。我让他们告诉我怎样参与其中。他们提到了一家叫英伟达的公司，我以为它是一家我照旧很久莫得磋商过的游戏公司。

我买了相等大的一部分，然后粗野一个月后，ChatGPT出生了。这完全是运说念。我不知说念ChatGPT，但这里的AI饱读声饱胀大，股票也下落了，我想，从400跌到150或什么的。是以我便是这样初始参与其中的。

一朝咱们投资于这样的东西，咱们就会初始更长远地挖掘。然后有一连串的事情。咱们知说念它会影响电力。咱们知说念它会影响铀。咱们就这样袒护了通盘链条，这是一个相等容易发现的趋势，就像云期间，你知说念，这些事情是一波一波来的。

但AI的问题是，我目下正在与之斗争，咱们曝光的原因并不是因为咱们是多头也不是因为咱们空头，而是因为咱们不知说念怎样参与其中，因为咱们从挑选和铲子初始，这是英伟达，某种进度上是微软。但目下咱们看到这些建模者正在耗尽大批的老本。如果AI是简直，我想它是，他们会给你们疏导的谜底。是以咱们将有四家或五家公司会耗尽大批的老本，但我不合计这是一个赢家通吃的模式。

另一方面，我合计有些应用我以至莫得预料，莫得东说念主预料。他们会倏得出现。我的道理是，谁会预料互联网初期的Uber或Facebook？是以咱们之前对AI非凡看好。但咱们目下对它并不看好，咱们不知说念咱们应该在那处，以及怎样积极地参与其中，就像2000年、2001年的互联网，你不错信赖互联网，莫得曝光，然后在更实时的基础上获取你的曝光。或者我可能完全错了，这并不苦楚。

Tangen：

但你也很早参与了抗肥美药物分娩商。

Druckenmiller：

哦，那是你合计的。我的道理是，我不知说念挪威是什么形貌，但在好意思国，如果你去迪士尼，一切王人会。如果你了解好意思国东说念主的心态，如果你告诉他们有一种要领不错在不作念任何使命的情况下减肥。我知说念这种药物早期就灵验，因为咱们构兵过它。但是当我知说念如果你住手服用药物，你会归附体重，那时我知说念这是一种剃须刀业务，因为东说念主们将不得不络续服用药物。

Tangen：

你说这很容易。这有点。我的道理是，嘿，你不是独逐一个在迪士尼四处往还并看到这些事情的东说念主，对吧？是以，你实验上对你的直观或你眼前的所稀有据接管行径。

Druckenmiller：

是的，但你知说念，它不是一说念王人是灵巧的。是以我，我买在一个很适当的时候买了英伟达，但我在800或900时就卖掉了，就在狂欢着实初始的时候。

我还在700多卖掉了礼来，天然，获取了一个很好的利润。是的，我寻找大趋势。我不是巴菲特那种持有二十年的东说念主，但我寻找两到四年的趋势，两者王人适当阿谁类别。

而且，西席说，咱们目下正在寻找可能还莫得被认出的AI应用。我合计我持有Memorial Sloan Kettering照旧快三十年了。他们在癌症中的应用怀念常了不得的。

Tangen：

趁机说一句，Memorial Sloan Kettering是寰宇上率先的癌症病院。是的。他们收到了好多资助，部分原因是你在董事会上。

Druckenmiller：

他们照实收到了好多资助，我不会说部分原因是我在董事会上，但谢谢你。

Tangen：

当咱们前次碰头时，你提到了先买后分析的成见。讲讲这个话题吧。

Druckenmiller：

是的，索罗斯往时常常称之为先投资然后访问。我合计我刚刚给出了一个经典的例子。我对英伟达了解未几。我只知说念AI，一些东说念主告诉我怎样参与其中。是以咱们买了英伟达，然后咱们正在进行更多的使命，然后ChatGPT出生了。

但我的不雅点一直是，市集是灵巧的，它们是快速的，它们变得越来越快，依靠咱们今天领有的整个通讯和期间。是以如果我听到一个成见，我可爱它，如果我恭候并花两到三个月的时辰分析它，我可能会错过大部分的行径，然后在心理上后悔。

很难买一个股票。你正在看100，它变成了160。即使它要去400，不知缘何你的头是搞砸了，你正在恭候回调。是以咱们会买一些东西，一个挑升旨的位置，但不是地震性的，然后简直作念使命。如果我合计咱们犯了一个罅隙，我会卖掉它。如果我合计咱们莫得犯罅隙，如果咱们必须的话，咱们会加上它。

Tangen：

我巧合在我的生计中以完全疏导的格局使命。这简直让你的使命和你的想考聚合在你的使命上。但你老是信赖你我方的模式识别吗？

Druckenmiller：

是的，当我初始这项业务时，我升职了。是以在我着实了解分析的具体情况之前，我照旧普及到了率领职位，我必须在很猛进度上依赖图表和直观。但我发现这并不难，如果你处理的是一家周期性公司，它们正在损失或不盈利，他们行业的每个东说念主王人在关闭产能。不需要一个火箭科学家来瞎想18到24个月后，如果莫得东说念主增多产能，他们可能不再损失。他们可能会赚好多钱。我发现非凡要紧的是耐久不要投资于目下，老是试图瞎想你在18到24个月后看到的情况，然后望望你是否嗅觉事情会与目下不同，证券价钱会反馈这少许吗？我合计这可能是投资者犯的最大罅隙，因为他们投资于目下，而不是前瞻性地看，看球将要去那处，而不是球在那处。

Tangen：

目下，一些东说念主信赖其他东说念主的直观。索罗斯信赖你的直观，如故你必须向他展示分析？索罗斯。

Druckenmiller：

我有一个重荷的初始。我去那里。我有一些显赫的奏效运行各人基金在Dreyfus，他告诉我我是他的继任者。但我不合计他完全细则当我到达那里时。前6个月非凡重荷，因为不表示谁正经。直露说，咱们王人在恶运的来回中。我飞往匹兹堡，因为我仍然有杜肯。我同期运行两者。当我下飞机时，我想咱们有付费电话，其时咱们莫得手机。那里的头来回员告诉我他卖出了我的债券头寸。是以我可能对我方有更高的评价，我应该。我其时很年青，我老是正经。是以我非凡不满，基本上抒发了终点的不快。他说，咱们回来纽约时再谈。透露我想离职。他说，也许厨房里厨师太多了，他要去东欧四五年，不构兵。然后他会找出他是否一直在妨碍我，或者我简直莫得才智。这是他话语的格局，咱们想考的格局，只是他实验上说出来了。走时的是，他离开的时候，柏林墙倒塌了。我投资于德国马克，但我合计这对咱们俩来说王人很走时。我在像之前或之后最佳的运行中，粗野四年。是以他一直在说遵循。是以我合计他信任我的直观，只是因为记载初始的格局。

Tangen：

你信赖你的共事的分析吗？

Druckenmiller：

我信任他们的分析。他们的分析比我长远得多，比我好得多。但我不错看到直观的发展，我可能和45年来一样看好我的公司的股票东说念主才。是以我想这是一个东说念主或服务。是的，但部分大脑，部分分析，然后部分直观。他们不像我那样直观，因为他们不需要。我有点被动成为直观，因为我从未获取他们的分析手段。

Tangen：

你提到了一些你有卖飞的例子。你无为会早点卖出吗？

Druckenmiller：

不。我的道理是，窘态，咱们很早就买了英伟达，我想是在它的市值在370亿好意思元控制，其时合计会持有几年。但我不合计它的市值会在一年内上升到900，更别说达到率先2万亿好意思元。我想它刚初始时是1000亿或1500亿，这是一些放浪的事情。是以，我如果提前贯通到，就不一定早点卖出。我是一个期间来回员，是以我无为恭候顶部，英伟达简直莫得顶部。

Tangen：

好的，我只是想知说念。到达顶部意味着什么？

Druckenmiller：

顶部是指股价飞腾的速率发生变化并趋于闲适一段时辰的状态。在期间分析中，这可能最终成为一个牛市旗形，股价只是暂时整理然后络续飞腾，或者也可能是一个着实的顶部，股价就此见顶。

Tangen：

你何如知说念哪一个是哪一个？

Druckenmiller：

你不知说念。你挑升见，你抒发它。有时你是对的，有时你是错的。在视频中，莫得顶部。但我，我照旧分析了半导体行业，不是很好，但自从20世纪70年代以来，它是一个周期性行业。我知说念英伟达有持久力，他们有4000名软件工程师。是以它不单是是硬件。你知说念，他们有一种叫作念CUDA的软件，他们用它来使他们的GPU。但我只是想，一朝它的市值率先了2万亿好意思元，这太多了。最坏的情况是，它将有一个大的修正。我会再有一个契机。天然，我莫得再有契机。哦，你可能会。

Tangen：

是的，我想你会。

Druckenmiller：

我不知说念这个价钱，假定我会买回它。我不在意以比我卖出的价钱更高的价钱买回某样东西。我不可爱它，但我完全应承以比我卖出的价钱更高的价钱买回某样东西。

Tangen：

有些东说念主不成让我方这样作念。

Druckenmiller：

哦，我不错。我，我非凡擅长的一件事便是我不是理性的。

Tangen：

但你从来莫得在这里回撤？

Druckenmiller：

不。

Tangen：

一个愚蠢的问题。为什么这很要紧？

Druckenmiller：

不，我合计这很要紧，因为其他东说念主指摘它，我的投资者可爱它，当我有投资者时，因为，你知说念，他们有咱们行业中的这种东西，叫作念风险加权呈文。我不是很可爱阿谁，但我会说我有显赫的下落在内年。是以部分下落只是运说念问题。

Tangen：

是以回撤对意味着什么？

Druckenmiller：

我变得火暴不安。

Tangen：

你仍然感到不安，即使是你我方的钱？

Druckenmiller：

是的。我是一个好胜的东说念主，即使是我我方的钱。我但愿我不是，但我是。可能是我的遵循和他们一样好的原因之一，但我但愿我我方不是。这有点病态，但它适用于我。

Tangen：

你和谁竞争？

Druckenmiller：

我的好胜是指要收拢契机。如果有一个很好的契机，我错过了，我会对我方感到失望。就像如果我拿了20分，我合计我应该拿到50分，我对我方感到失望。如果契机基本上是上升10或15，上升了20，我很欢快。我的道理是。

Tangen：

作为大使的平正是，老是有一个很好的情理打击你我方的头，对吧？

Druckenmiller：

知说念那处是对于咱们业务的功德，但它可能是对于咱们业务的赖事。出于某种原因，我可爱打击我方的头。我只从顶部测量。

Tangen：

但你卖一只股票的要津情理是什么？

Druckenmiller：

如果买股票的原因不再开荒，我不在乎我为它支付了什么。如果我以60买入，它下降到50，因为市集比我先发现问题。我对此莫得情愫。索罗斯亦然这样。我简直不是从他那里学来的，但这坚信被强化了。

像一段时辰后，你也有了饱胀的信心，你不微小清理桌子并重新初始。因为你有信心你会再次奏效，你不会坐在那里，你不太细则的持仓。只是清理仓位。如果你照旧这样作念了几十年，而且它灵验，你就有自信去承受损失，一朝我出去就不要记忆它太多。

Tangen：

你说过你莫得情愫。你是什么道理？

Druckenmiller：

我说我莫得情愫？我有很厚情愫。你是说对于承担损失？

Tangen：

是的。

Druckenmiller：

我的道理是什么我所说的是我合计图表灵验的原因之一，咱们有支撑，有阻力，是因为一群东说念主以60买入，它下降，他们照旧恭候了三四年，它回到60，而他们本不错一直在其他东西上上升。我只是不在乎我为股票支付了什么。在我的投经验程中，这实足是不关系的。

目下这种组合，一方面，死板，但在唐纳汉能够改变你的想法。这很漂亮。

苦楚，我被奉告。是的，我被奉告我的一又友和其他投资者说我完全冷凌弃，是的，我是被奉告这是苦楚的。

Tangen：

你合计这是Geo奏效的要津是之一。

Druckenmiller：

我合计它，我合计它是很大一部分。我合计，再次，保持开宽解态，领有和睦，你能够改变你的想法的独一原因是如果你不傲气对于一个持仓，这很要紧。我合计我有一些伟大的导师，一个在匹兹堡，然后索罗斯在限制方面。我想我自学了一些警戒非凡早。不要微小聚合、那是。那是我奏效的一个很大的原因。

另一个很大的原因是，我想，自我训导的是应承进入其他资产类别。如果你要聚合，最佳有五个桶而不是一个。

是以我在股票市集长大，但有时股票市集的风险奖不是那么表示，当它实验上在债券市集或货币市集是表示的。你问对于从未挂断的原因。部分原因是债券和货币市聚积最活跃的动作时常发生在熊市和股票市集，是以你不错把股票放在抽屉里一段时辰，只专注于这些市集。

我合计这是我奏效的一个繁密原因，它给你顺序不去玩你在其中莫得好多信心的畛域，因为如果你有信贷不错玩，如果你有商品不错玩，货币或债券，你无为不错找到一些东西，你合计有很大的风险奖。它们也时常比股票市集更流动。是以对于咱们之前的对话，当你错了，你不错改变你的想法。

Tangen：

你从索罗斯那里学到了什么对于限制的常识？

Druckenmiller：

我不知说念你是否知说念，你知说念吗，棒球或者你的听众知说念棒球？

Tangen：

我不玩它，但……

Druckenmiller：

当我去找索罗斯时，我以为我会学到什么会让德国马克最终上升，上升。谦善地说，我发现我在这方面比他作念得更好。用棒球术语来说，我有。我有一个非凡高的平均击球率。他有一个更高的击球率。是以你从索罗斯那里学到的是，当你有信念时，你应该下很大的赌注。我知说念你的听众可能以前听过这个，但是最佳的例证可能是英镑。

Tangen：

是以你发生了什么事，让咱们回到。是以你在办公室。英国发生了什么？

Druckenmiller：

是以我在纽约的办公室，Scott Bessent，我的一个在欧洲的协作伙伴，主要来回欧洲地区，他在伦敦，他告诉我伦敦的住房市集是一个大问题，英国经济处于窘境，因为像大多数盎格鲁-撒克逊经济体一样，它非凡受住房等要素的影响。只是。

Tangen：

描画一下。是以你在办公室，你鸟瞰中央公园吗？

Druckenmiller：

我不是鸟瞰中央公园，但我相连它。我在32楼的索罗斯办公室。但这不要紧。它不是边缘办公室。它不花哨。

Tangen：

是以英国经济正不才滑。

Druckenmiller：

咱们合计英国经济正不才滑。但我需要带你回到粗野3年前柏林墙倒塌的时候。它可能救了我的使命，因为我可能在索罗斯去东欧6个月后被奉命，如果柏林墙莫得倒塌，但德国马克在两天内戏剧性地下降，因为市集上的表面是奥斯马克，东德货币，将阻挡德国马克。我知说念德国历史，知说念他们对通胀沉迷，因为魏玛共和国。然后导致了希特勒等等。是以我知说念我德国东说念主，咱们实足沉迷于通胀。我知说念把整个这些东德东说念主带入劳能源供应将导致经济繁盛。是以咱们对全体德国经济非凡看好，咱们非凡确信。然后莫得主见让德国银行会让通胀。是以咱们非凡确信它将伴跟着紧缩的货币计谋。是以咱们照旧卖空了意大利里拉，在这个时期奏效。是以当斯科特打电话给我时，咱们照旧在德国马克之旅中。咱们照旧几年了。英国经济正不才滑，货币是相互挂钩的。

Tangen：

是以是出现倒挂了吧，对吧？

Druckenmiller：

出现倒挂了。是以我打电话计议我卖空英镑对德国马克六个月的成本是几许。成本是0.5%。其时量子基金（Quantum Fund），粗野有75亿好意思元。我决定先投资，然后再进行访问磋商

是以我决定用基金的15亿，粗野是基金的20-25%，作念空英镑，同期作念多德国马克。我瞻望可能会因为钉住汇率轨制而在六个月内损失0.5%，何况他合计这个钉住汇率轨制在六个月内不会破碎。

但是粗野五或六周后，我怕信赖是在9月15日，我在英国《金融时报》上读到德国央行行长的一篇社论。

目下我年岁大了，但我非凡细则他在《金融时报》上写了一篇社论，用更安妥的语言，但他基本上说的是德国马克和英镑不应该再挂钩。是以我决定领导杜肯和量子基金到100%作念多德国马克，作念空英镑，因为成本仍然是0.5%，令东说念主难以置信。

目下你会听到老索罗斯。是以他巧合在纽约，他并不老是这样。我走进他的办公室，我向他诠释为什么我要100%作念多德国马克。他有一个相等大的个东说念主账户。这便是咱们怎样保持相互不干预。他来回阿谁，你知说念，90%，90%，95%相通。我告诉他为什么我这样作念。他有种不忻悦，困惑的形貌，当我告诉他我的论文时，这个经济体正在闹热发展，他们需要更高的利率，另一个经济体正在土崩判辨，他们需要更低的利率。这两个货币不应该挂钩。我在想，他不解白这个吗？因为这位先生险些贯通一切。然后他说，看，这是一个单向赌注。它们很少出现。100%作念多是无理的。咱们应该把基金的200%参加这个来回。是以你有了它。

Tangen：

是以这意味着你从银行借钱，加倍。

Druckenmiller：

在一个75亿好意思元的基金上。他合计咱们应该用150亿好意思元卖空英镑，作念多德国马克。遵循咱们从来莫得到达那里。但它炫夸了这个东说念主的想考格局。我一次又一次地看到它。

Tangen：

是以，当你抨击了它的时候，发生了什么？

Druckenmiller：

是的，不幸的是，咱们有一个相等强的声誉。当我初始卖出时，我戒备到许多其他对冲基金初始卖出。到了凌晨1点到1点半，远期市集照旧爆炸。它们从半个百分点初始，终末变成了6或7个百分点，基本上在凌晨1点后就莫得来回了。然后英国央行从早上6点到9点进行了干扰，试图止血。然后利率上升到了12%。我知说念一切王人结果了，但是远期市集照旧不要紧了。到了第二天中午，一切王人结果了。

Tangen：

他坐在你的桌子旁，看着屏幕。

Druckenmiller：是的，不论是什么屏幕。咱们只作念了75亿。讪笑的是，如果莫得索罗斯，咱们可能作念不到75亿，因为蓝本筹备作念15亿，我更蹙悚。

Tangen：

是以当你抨击它的时候，你嗅觉怎样？

Druckenmiller：

有好多肾上腺素。那很令东说念主忻悦。我并不感到痛心，因为我合计英国经济需要它。多年后，当他们把“玄色星期三”改成“白色星期三”时，我感到欣忭。然后在英国退出后，我接管了行径，因为英国国债价钱下落了两个点，我合计这是无理的。英国需要镌汰利率。

Tangen：

有一个洞，因为发生了什么，货币贬值了，这成心于出口。对吗？是以股票飞腾了。

Druckenmiller：

是的，股票飞腾了。国债价钱也飞腾了，因为它们需要镌汰利率，它们被东说念主为地保持在高位。是以我围绕这个主题作念了好多其他事情，这便是我的来回格局。你有一个主题，然后你望望因为主题而倒下的多米诺骨牌。但要津是，当你简直信赖某件事时，索罗斯的态度可能耐久不够大。尤其是在一个流动性市聚积。我向你学习，我可爱在某个大改造中玩。

Druckenmiller（络续）：

他是完全乐意从第三局到第六局玩的。如果咱们回到棒球术语，如果是九局比赛，他完全乐意在第三局到第六局玩，其时有更多的细则性，他不错使用更大的杠杆，他比我更有勇气，尤其是在定位位置方面。我不合计这完全影响了我，但它坚信匡助了我。这是一次繁密的学习经历。我想我从他那里学到的最要紧的事情是，不是你是对如故错，而是你正确时赚了几许钱，你罅隙时损失了几许钱。他可能是有史以来最佳的东说念主之一。

Tangen：

Stanly，好多东说念主传闻过你作念空过英镑，但不是好多东说念主知说念你也作念空过瑞典克朗。

Druckenmiller：

我铭刻不太表示了，但这是德国马克的另一个受害者。我假定两国经济之间存在某种各异，我合计有一个我合计分歧适的钉住汇率。遵循，是的。

Tangen：

是以你拿了阿谁包，你也拿了另一个包，我合计你也参与了泰铢。

Druckenmiller：

是的，泰铢很容易。他们，

Tangen：

但没东说念主知说念这个，对吧？

Druckenmiller：

不，我合计Sebastian Mallaby写了一册叫《比天主更多的钱》的书。有一整章是对于瑞典克朗的。

Tangen：

那不是对于瑞典克朗的。

Druckenmiller：

不。瑞典克朗，不。我甘心没东说念主知说念这些事。

Tangen：

但是。好吧，咱们需要为历汗青把它弄对。

Druckenmiller：

我很欢快二十五年后指摘它。

Tangen：

对于错过的来回，你后悔恨吗？

Druckenmiller：

我时常后悔莫得作念的来回。我想提一下我犯过的最大的罅隙之一。我很早就预测到通胀，何况对此有热烈的嗅觉，我和我的协作伙伴ChristianBroda在21年春天在《华尔街日报》上写了一篇著作。其时有一个对我来说很大的空头头寸，两年期国债，其时收益率为15个基点。我合计这是一个单向赌注。有15个基点。我被他们也曾的位置迷住了。我最初瞻望国债收益率会从15个基点下降到更低的水平，是以在收益率下降到150个基点时平仓了大部分头寸，这在其时看起来是一个很大的得手。可是，自后国债收益率上升到了500个基点。我非凡后悔莫得保持阿谁持仓。可能还有30个，但我甘心健无私的罅隙。

Tangen：

你合计机器不错取代东说念主类进行投资吗？

Druckenmiller：

不，我不这样合计。但我合计它们不错作为助手，东说念主和东说念主工智能的组合不错击败任何纯简直东说念主类。我很走时贯通Garry Kasparov很永劫辰。我是Garry Kasparov国外象棋基金会的联合创举东说念主，莫得什么特殊的原因，我险些不会棋战。我的9岁儿子王人能击败我。这便是我和Garry初始的原因。

但他可能是最早使用机器的东说念主之一。是的，检会我方并与之协作。我不错看到雷同的事情也发生在资金管理上。我不合计纯简直机器会得益，固然它们有一个顺序严明的历程，会数学。但我合计如果你能找到一个使用AI和其他东西来补充的直观投资者，我合计那可能是寰宇上最佳的投资者，而不是机器。

Tangen：

目下，你在2000年休了假。原因是什么？

Druckenmiller：

这是一个祸害但非凡道理道理的故事。它实验上始于1998年。好吧，不，始于1999年春天。我卖空了，我合计是11或12个互联网股票，不是率领者像Aoi或Yahoo，我信赖仓位是2亿好意思元，但四周我失去了6亿好意思元。是以这是我第一次有一个大的损失。我在99年春天地落了16或7%。

然后我转向，贯通到格林斯潘因为亚洲金融危险而接管了宽松的货币计谋，同期好意思国经济强盛，互联网期间正在兴起，等等。我雇佣了一些年青的投资司理来购买那些我不老练的股票。这些年青司理有我方的小限制投资账户，而我会在他们选拔的股票上进行大额投资。

在经历了一段贵重时期后，咱们的投资组合在一年后终清醒42%的净收益，从之前的损失中归附过来，这部分主如若因为咱们收拢了纳斯达克市集的飞腾趋势，特殊是在1999年。

然后到了2000年1月，我合计市集过于放浪，决定卖出整个的科技股持股。这些持股照旧增长到粗野60亿好意思元，对于阿谁时期来说是一个繁密的数字。我还告诉索罗斯决定卖出整个科技股的原因。

我卖出了大部分科技股，只留住一些小限制的持仓。我简直不在乎这些小持仓，因为量子基金太大了，这个小投资，不会太影响说明。但是，这些小投资络续在市集上说明精良，每天赚取4%到5%的收益

我的道理是，市集仍然在三月前闹热发展。我看着这个，我对我方非凡不满，我莫得还在这个来回中。然后在三月初，我再也受不清醒。我告诉你，我不心境化。这是一个着实的情愫，非凡愚蠢的举动。

我买回整个这些东西。我想我错过了顶部粗野一个小时，是以我买回整个这些科技股。在一周内我知说念我死了，量子基金从收益14%下降到收益1%。

我照旧经历了春天的创伤，我从中归附过来了，但它对我有很大的影响。我有小孩，你知说念，这是旧年的重复。是以我去找索罗斯，我告诉他两件事。嘿，我正在退出整个这些东西。

我要离职。咱们不成告诉任何东说念主，因为我必须算帐这个投资组合。但是纳斯达克，它正处于一个下降90%的波动的初始，你不成退出。是以当我退出时，花了我几个星期，量子基金下降了17%，杜肯下降了17%。我元气心灵阑珊。

我照旧计较这个高调的基金十二年了。是以我卖掉了一切，一切王人在阿布达拜，给我的投资者发了一封信，说我要去放假。我不知说念我会不会回来。你不错拿出整个的钱。但是如果你拿出你的钱，如果我决定回来，我不成保证我会允许你回来。我想我简略有200个客户。其中一个拿走了他们的钱。我铭刻是谁，但那将暂时保留。是以我关闭了一切。我和我的太太和孩子去非洲。我作念的最佳的事情是，在夏天，我停止以任何格局让我方构兵到一些会告诉我市集在那处的东西。是以我不允许看电视。我不允许看到《华尔街日报》的价钱，什么王人莫得。是以我在作事节回来。我想我的太太不成再处理我在学校孩子们且归后在家里。有点幽默，也许不是。

是以我回来了，这怀念常了不得的，因为程序普尔照旧回升到高点。纳斯达克收回了粗野85%的跌幅，但好意思元飞腾了，利率上升了，石油也飞腾了。如果你看历史，这是市集的三个死字之吻。是以我初始打电话给我整个的客户，他们基本上王人是小商东说念主，他们不是花哨的机构，他们的买卖王人很恶运。然后我打电话给Ed Hyman，我说。

Tangen：

他是一个股票策略师。

Druckenmiller：

是的，海曼可能是排行第一的机构投资者经济学家。我说这很奇怪，我照旧一段时辰没关系注市集，好意思元飞腾等等。

两天后，海曼在他的逐日信息中发布了一个追思分析遵循。分析指出，某些要素对经济的影响别离是：货币要素占50%，石油要素占25%，利率要素占25%。海曼预测了一年前的收益情况，他预测在改日一年内收益将下降36%，而华尔街的共鸣预期是收益将上升18%

是以我结合了这些，听了我的客户，事实上，格林斯潘有一个紧缩的班师刀兵，我合计这是不适当的，我初始买整个这些国债，市集莫得按照我的格局走，但是整个的信息王人在约束涌来，是以我约束买入更多。目下我在这个基金中有350%的国债敞口。然后我很走时地遭遇了戈尔和布什的争议，经济崩溃了，我在第四季度最终赚了40%。是以我休了一年的假。

当他回来管理资金时，他发现我方损失了18%。我合计，至少我毋庸记忆这个了。我终于接纳损失的事实了，这就像我经历过的最佳的一年。如果我络续管理资金，我想我会非凡病笃，莫得主见作念出阿谁来回。那是因为我休息了四个月，头脑清醒，然后只是重新疑望新的凭证。是以这是一个非凡恶运的初始和一个非凡走时的结局。

Tangen：

目下，你时时常放假。你使命非凡勤恳。当你早上醒来时，凌晨4:30。你作念什么？你在家有一个办公室。

Druckenmiller：

对。我坐窝去彭博社。

Tangen：

你在4:00的时候，你是先作念一杯咖啡再去彭博社，如故班师去？是的。

Druckenmiller：

不，是的，我先作念一杯咖啡。我上去。我还莫得陶醉。检察整个市集，阅读《华尔街日报》，浏览《金融时报》，浏览《纽约时报》，检察像整个隔夜的电子邮件。当我说检察时，我的道理是浏览它们。对于要紧的那些。然后可能是5:15或5:30，陶醉，去使命，重新初始。

Tangen：

那你什么时候休眠？

Druckenmiller：

无为是在9:30控制，望望日本市集发生了什么？

Tangen：

基本上你是根据金融市集生计的。

Druckenmiller：

是的。我的岳母很久以前说过一句话，她合计我方是在开打趣，但她是对的。这是我独一着实擅长的事情。我简直很享受。它让我保持年青。我在这里与这些分析师打交说念，他们王人是才华横溢的年青东说念主，但我被动阅读报纸，被动了解这些波澜，这让我保持忻悦。我可爱它。

Tangen：

目下，你71岁了，对吗？是的。你会络续，直到你，直到你故去，你合计？

Druckenmiller：

是的。但愿不是今晚。

Tangen：

不，我想可能不是。

Druckenmiller：

是的

Tangen：终末，咱们这里有千千万万的年青东说念主。他们想成为像你一样的东说念主，在金融市集上赚好多钱，并取得奏效。他们应该作念什么？他们应该何如进入？他们应该探讨什么？

Druckenmiller：

起头，如果他们是为了钱而进入，他们应该去别的地点。是的，有太多像我这样的东说念主只是怜爱这个游戏，因为刚才我申报的原因。他们将无法超过那些对游戏充满心境的东说念主。而且，如果你输了，这不是一个道理道理的游戏。我只是告诉你。

我怎样应付损失。是以，但如果他们对此有关注，如果我是一个年青东说念主，我不会去读MBA。我会找一个导师。如果他们不想要我，我会约束地纠缠他们，直到他们最终接纳我去为他们使命，从他们那里学到我能学到的东西。如果他们仍然可爱这个行业，就络续勤恳增长你的常识基础。

我想说，在咱们的业务中，分析师的手段集与投资组合司理的手段集完全不同。偶尔，你会遭遇相通。但如果他们简直可爱分析师的部分，这是咱们整个东说念主初始的地点，合计他们必须成为一个投资组合司理。我看到它毁了那些不适合扣动扳机的东说念主的生计。是以他们应该对此持敞开格调。我进入这个行业是因为我想要才智刺激。而且你将在这两个畛域王人得到好多，但这便是我对他们的忠告。何况要持敞开格调。

Tangen：

Stanly，这是一次历史性的对话。

Druckenmiller：

谢谢，Nicolai，我想我说的比我应该的还要多。太多艰苦了。谢谢。