最近的资产价钱很滋扰。

港股握续飙涨，A股冉冉爬升，好意思股则是创出历史高位，然后又大幅度休养……

先来说港股，春节之后，几乎像坐上了火箭，出现了昔时几年齐不曾出现过的握续上升，况兼，无视多样利空，非论不顾闷头闷脑只管涨，从春节前的1月13日短期见底到2月26日，短短的30个交往日里，独一9个交往日下降况兼齐是幅度止境小的下降，对应的，却有20个交往日齐是上升，况兼有好几个交往日齐是大涨。

代表性的恒生指数，轻易上升25%，而另一个代表性的恒生科技指数，更是暴涨近50%。

这阵仗，像极了2023年的好意思股。

A股方面，诚然以沪深300为代表的大盘不冷不热的小涨居多，但代表中小股票的中证1000指数，则和港股不异撒开欢儿的涨，从1月13日到2月26日，也连气儿涨了20%。

家喻户晓的是，昔时2年是好意思股的牛市，而昔时2年的牛市，基本上是由科技股，更准确的说，是由大型科技股带动的牛市。

自2023年1月到2025年1月，由、微软、英伟达、谷歌、亚马逊、Meta和特斯拉所构成的7姐妹，其市值从7.9万亿好意思元暴增到了17.6万亿好意思元，在标普500指数中的市值占比，也从22.2%飙升到了33.1%，目下等于好意思国股市有史以来市值最聚会的时间。

由于港股的握续大涨，再加上DeepSeek大火而带来的中国科技公司价值重估，中概股里的大型科技公司，包括腾讯、阿里、好意思团、小米、京东、网易、比亚迪等，一个半月以来股价和市值齐增多了近50%。

鉴于港股一向关于A股的先知先觉，于是，好多东谈主就把柄好意思股昔时2年牛市的教授判断说：

大A股的牛市要来了！

但是，我并不这样认为。

在我眼里，在DeepSeek在AI领域隆起重围之后，中概股的价值重估是应有之义——昔时2年多里，好意思股大型科技股的估值握续抬升，而对应中概股的估值则握续镌汰，这种劈腿越来越大的情况，也曾成为各人股市的奇不雅。

以纳斯达克100指数的TTM PE与恒生科技指数的TTM PE来进行对比，目下纳指100的12个月动态市盈率也曾接近40倍，而恒生科技指数的动态市盈率哪怕履历了最近的暴涨，也还不到25倍……

估值收支这样大的情况下，对中概股估值进行雠校，可不是应有之义么？

但，若是念念要全面的A股牛市，那可就没这样通俗了。

从宏不雅上看，一个社会不错永诀为四个部门。

四个部门中，金融部门是提供信贷和货币的，政府部门是提供治安及分拨金钱的，非金融企业部门崇敬分娩，而住户部门崇敬耗尽：

只须当分娩部门或耗尽部门中的任何一个，丧失了承担更多债务的才气，就会导致全社会堕入债务-通缩程度，而这种债务通缩程度一朝开启，在债务杠杆矫捷下降之前，经济体中很难有什么股市大牛——股市能走牛，说到底，是要企业盈利走牛，是要经济自己走牛！

也等于说，全面的牛市，不仅需要中国经济基本面的举座复苏和好转，况兼还要住户部门、企业部门约略再次加杠杆增多欠债，带来分娩和耗尽同期升空。

那么，目下中国住户和企业部门的债务杠杆怎样样呢？

谜底是——依然看守在历史最高值近邻。

诚然说，2024年的临了一个季度，中国的债务杠杆率也曾开动有所镌汰，但这个水平依然远高于2022年底的时候，而在住户+企业部门欠债率（我个东谈主称之为“金钱分娩部门债务杠杆率”）依然看守在接近230%的水平上，中国的经济复苏，很难快速启动并握续。

这也就意味着，一方面受制于债务通缩，另一方面受制于东谈主口老龄化，面前的国内股市，偶尔的反弹和上行一段技巧，是有可能的，但全面大牛市是没什么指望的。

原因很通俗——当一个国度相称多的住户、企业，还天天牵挂于怎样还债的时候，当一个国度年青东谈主越来越少而老年东谈主越来越多，股市怎样可能走出来全面的牛市呢？

非要找一个“前车之鉴”，咱们不错参考30年前的日本。

正如前几天我写的著作，好多东谈主可能并不真的知谈：

对比之下，好意思国昔时2年的这一轮牛市，恰是缔造在2020年疫情爆发以来，住户部门和企业部门债务杠杆率大幅度下降的基础之上。

有东谈主可能会说——

照你这样说，岂不是在相称长一段技巧内，齐莫得大牛市了？

是的，你的说法是对的！

就像我说前边说的，每当股市跌到一定程度并握续一段技巧的时候，中国股市，可能就会有阶段性的反弹和上升，你不错称之为“小牛市”，但全面大牛市，你照旧不要有奇念念天开。

除璧还务杠杆这个客不雅问题的硬敛迹除外，中国的股市，很难有全面的大牛市，还有另外一个极其伏击的原因——股市信用不及。

听起来有点不睬解，但我举个例子你应该就显着了。

杭州的某国民级的品牌公司，首创东谈主收尾着上游的供货渠谈，高价把原材料卖给公司，然后，卑劣又成就一个成心的经销商，通盘公司居品齐廉价卖给这家公司，然后再分销到寰宇，兜兜转转，大部分利润齐进了该家眷自身荷包，并莫得体目下该公司主体上。

这样一来，你握有股票，念念要分成？念念要作陪公司一同成长……

四肢小鼓吹，你念念什么天鹅屁吃呢？！

主体公司的财报账面上流露，要么微盈利，致使是比年损失，你分什么红？

念念念念看，就在目下，咱们的大A股的5000多家上市公司中，有若干家这样的公司？至少1000家这样的公司齐不啻吧？！

更有个别家眷，在霍霍完一家上市公司之后，将公司股份洒脱卖给股民，再换一家公司恳求上市，赓续损失……

这种情况若是得不到澈底的根治，每一轮的牛市，无非等于将辽远平日投资者的血汗钱给抢掠一空辛勤，这样一来，你还期许着什么全面大牛市不？

千共计万共计，你认为我方灵巧，你能共计得过那些卖给你股票的上市公司大鼓吹？

正如我在“”一文中的不雅点——

中国上市企业的利润，被幽囚了太多太多，股市信用严重不及！

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